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目前整個電子元器件—接線端子排板塊2014年P(guān)E(TTM整體法)43.21X,相對滬深300比值為8.45倍,超過三年均值(2009年至今均值為3.51倍,2010年至今均值為3.81倍)。
營業(yè)收入大幅增長
2014年上半年,中信電子行業(yè)148家上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入1647.84億元,同比增長18.87%;實現(xiàn)營業(yè)利潤108.31億元,同比增長17.24%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤107.71億元,同比增長22.30%。
我們分析,收入實現(xiàn)翻倍的增長的企業(yè)有7家,其增長原因主要是去年收入基數(shù)較低,而且2014年,公司由于產(chǎn)能擴張或者外延式收購帶來的合并報表而造成收入的高增長。而對于電子行業(yè)中的傳統(tǒng)白馬股,在2014年上半年也都表現(xiàn)良好,消費電子產(chǎn)業(yè)鏈上的白馬股立訊精密、萊寶高科、德賽電池,LED 行業(yè)的聚飛光電、利亞德,及安防產(chǎn)業(yè)鏈上的?？低暤染３至?0%以上的增速;再結(jié)合收入增速在30%-50%之間的企業(yè)分類看,消費電子、安防、LED 仍是收入增長較為顯著的子行業(yè),這也符合我們年初的投資策略判斷。與此同時,有33家企業(yè)的營業(yè)收入出現(xiàn)同比下滑,其下滑原因主要是傳統(tǒng)產(chǎn)品價格下滑與出貨量下降所致。
毛利率下滑導(dǎo)致利潤增速低于收入增速
在營業(yè)利潤方面,有16家公司的營業(yè)利潤實現(xiàn)翻倍增長,去年基數(shù)較低與收購并表仍是主要原因。此外,22家企業(yè)的營業(yè)利潤增長在50%-100%之間,主要分布在LED 彩屏顯示、與消費電子相關(guān)的電容電感等領(lǐng)域。共有96家企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)利潤的同比正增長,與收入高增長的企業(yè)相似,消費電子、LED 等子版塊的業(yè)績情況普遍較好。但相比之下,有52家企業(yè)的營業(yè)利潤出現(xiàn)下滑,遠遠超過營業(yè)收入同比下滑企業(yè)的數(shù)量33家。而企業(yè)橫向比較,我們同樣發(fā)現(xiàn),企業(yè)營業(yè)利潤增幅小于收入增幅。分析原因,原材料價格的上漲與三項費用的增加是影響利潤增長的主要因素。
凈利潤和扣非凈利潤的變化趨勢與營業(yè)利潤的變化趨勢基本類似,總體而言,各項利潤增長速度均小于收入增長速度。 存貨上升但經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額下降
資產(chǎn)負債表方面,行業(yè)整體存貨數(shù)額為572.30億元,同比增長27.56%,由于2014年IPO 重啟之后的新股對行業(yè)整體數(shù)據(jù)影響有限,因此,存貨數(shù)額增加的趨勢是明確的。我們分析,這主要是由于傳統(tǒng)行業(yè)下游需求比較低迷,導(dǎo)致的與周期性行業(yè)相關(guān)的元器件產(chǎn)品銷售不佳所致?，F(xiàn)金流量方面, 上半年,電子行業(yè)上市公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額-1.55億元,同比去年同期的70.93億元大幅下降,這與企業(yè)存貨較高、部分產(chǎn)品下游需求不暢有一定的關(guān)系,而更主要的原因在于整個產(chǎn)業(yè)鏈的資金流動性較差有關(guān)。
投資策略
如前所述,電子行業(yè)中的安防產(chǎn)業(yè)鏈、消費電子產(chǎn)業(yè)鏈與LED 照明產(chǎn)業(yè)鏈等子行業(yè)的業(yè)績增速良好,而這些子板塊中的部分白馬股估值水平相對較低,甚至處于歷史估值的底部區(qū)域, 與其良好的成長性相比,可以說是行業(yè)板塊中的一片估值洼地,基于安全邊際較高,我們還是建議投資者積極配置。
